要點
1、上周SHFE銅多頭終于擺脫密集的盤整區間，走出凌厲的上攻行情，但目前價格面臨前期下跌突破啟動點，繼續上行將壓力重重。
2、雖然美國上周初請失業金人數差于預期，但續請人數為08年金融危機以來最好水平，就業復蘇帶動下游耐用品需求的增加，消費者信心亦為近5年來最佳。
3、歐元區制造業復蘇緩慢，且CPI持續低迷令市場擔憂通縮危機，央行行長德拉吉或推出ABS購買、LTRO操作甚至負利率等手段刺激政策，而不斷升級的烏克蘭軍事沖突及俄美歐間的經濟制裁令歐元區復蘇道路雪上加霜。
4、中國一季度GDP增速僅為7.4%，且M1增速持續低于M2，暗示實體經濟增長疲弱。國家微刺激動作頻繁，提振了市場信心。在一季度收益順差211億元的局面下，人民幣難以持續貶值，將轉化為區間震蕩。
5、國內銅冶煉企業海外并購銅礦山項目不斷，提升了國內銅礦的自給率，增大了公司利潤空間。中經3月有色金屬產業景氣指數較低迷。國家核電項目建設加快提振銅需求，本周的上漲更多源于國家銅收儲的消息刺激。
6、滬倫價格倒掛刺激精銅出口，冶煉廠重新開始短單供應，現貨升水將逐漸收窄。全球顯性庫存降低，國內融資銅需求依然存在，在國家收儲的背景下，融資銅庫存壓力減小。下游開工率不理想，庫存水平較低，商家看淡遠期銅價。
結論及建議
筆者認為，美國就業和消費兩大領域均出現明顯復蘇，而歐洲消費市場依然未能完全走出低迷的氛圍，央行行長德拉吉增加貨幣刺激手段的言論，一定程度上穩定了市場信心，但因烏克蘭軍事沖突而導致的俄美歐多邊經濟制裁，令本就不易的歐洲復蘇進程更加艱難。中國經濟數據喜憂參半，頻繁的微刺激對經濟構成軟性的托底。因滬倫比價持續低位提供出口盈利機會，現貨供應一度緊張令升水高企，在進口虧損減少、保稅區銅CIF升水增加的情況下，亦有進口動作，部分冶煉企業重新開始提供短單供應，現貨升水有所收窄。上周銅價走出此輪反彈新高，且漲勢凌厲，但也僅僅是受到保稅區融資抵押銅收儲的消息刺激所致，下游的真實消費并沒有大幅改觀。預計此輪的反彈幅度即將到達終點，煙花易冷，銅價或重回盤跌態勢，繼而維持低位震蕩。短線多頭不宜追高，待出現頂部K線信號后開立中線空單。
行情回顧
上周SHFE銅多頭終于擺脫密集的盤整區間，走出凌厲的上攻行情，但目前價格面臨前期下跌突破啟動點，繼續上行將壓力重重。
上周SHFE銅主力合約終于突破了近一個月的三角形復雜整理態勢，展開凌厲的上攻。周四、周五收出兩根中陽K線，創本輪反彈新高。周線上看，上周漲幅3.16%，為3月下旬以來的本輪反彈最大漲幅。但目前價格運行到前期下跌波段突破啟動位，上行壓力巨大。
宏觀分析
1、雖然美國上周初請失業金人數差于預期，但續請人數為08年金融危機以來最好水平，就業復蘇帶動下游耐用品需求的增加，消費者信心亦為近5年來最佳。
美國勞工部周四公布數據顯示，美國4月19日當周初請失業金人數為32.9萬人，比預期的31.5萬人多出1.4萬人，為兩個月以來的最大差值。雖然初請人數不及預期，但是4月12日當周續請失業金人數大幅向好，為268萬人，大大低于預期的274.5萬人，為2008年以來最好局面。顯示美國就業市場持續好轉。
就業市場回暖亦帶動下游消費市場的興旺，數據顯示美國3月份耐用品訂單環比增長2.6%，高于2.0%的預期，連續兩個月實現正增長，其中電腦及電子產品訂單環比增長5.7%，為3年來最大增幅。4月密歇根大學消費者信心指數也位于82.6高位，幾乎接近08年金融危機以來的最高值。
美國周度失業數據 美國新增耐用品訂單數據
2、歐元區制造業復蘇緩慢，且CPI持續低迷令市場擔憂通縮危機，央行行長德拉吉或推出ABS購買、LTRO操作甚至負利率等手段刺激政策，而不斷升級的烏克蘭軍事沖突及俄美歐間的經濟制裁令歐元區復蘇道路雪上加霜。
歐元區近期一直維持若復蘇，制造業PMI數據均突破50枯榮線，但法國的僅為50.2，復蘇態勢令人擔憂。而歐元區3月CPI值同比增幅僅為0.5%，通縮隱憂增加，更是遠離2%的央行預期。為了提振市場信心，央行行長德拉吉指出，如果貨幣刺激政策持續低于預期，歐洲央行可能實施刺激銀行貸款的長期再融資操作(LTRO)或ABS資產證券購買計劃，甚至實施負利率。而丹麥近期正式結束2年的負利率政策，存款利率由-0.1%上升為0.05%。經過2年的負利率貨幣政策，丹麥匯率確實得以貶值，但是并沒有刺激銀行對實體企業和家庭的放貸，筆者認為部分原因是就業率高企導致消費低迷，制造業的頹勢在需求不足的情況下難以有質的改變。
歐元區制造業PMI數據 歐元區銀行利率水
而最近烏克蘭的局勢繼續升級，東部地區已經爆發了局部軍事沖突，G7國家正在考慮對俄羅斯實施進一步的經濟制裁，俄美歐針鋒相對的制裁措施令歐元區本就 不易的復蘇之路更為艱難。
歐元區消費者信心指數 歐元區CPI指數
3、中國一季度GDP增速僅為7.4%，且M1增速持續低于M2，暗示實體經濟增長疲弱。國家微刺激動作頻繁，提振了市場信心。在一季度收益順差211億元的局面下，人民幣難以持續貶值，將轉化為區間震蕩。
中國近期經濟數據顯示出產業結構調整格局，3月進出口數據下降，廣義貨幣供應量M2同比增速低于預期，且M1增速持續低于M2，表明企業和居民多以定存方式進行儲蓄，暗示投資機會有限，實體經濟增長疲弱，城鎮固定資產投資同比增速放緩。一季度GDP同比增速7.4%，低于去年同期，亦低于7.5%的全年目標。最新數據顯示，我國今年第一季度經常項目順差442億元，其中貨物貿易順差2471億元，服務貿易逆差2009億元，收益順差211億元，經常轉移逆差232億元。因此，雖然近期人民幣持續貶值，目前人民幣兌美元匯率在6.2536，但從持續的貿易順差來看，人民幣難以長期貶值，更大可能是在一個相對合理的區間內波動。這樣可以打擊套匯投機資金的流入，減少短期外匯占款的沖擊，人民幣單邊升值的預期也得以調整，匯率的調整也令國內出口企業得到一絲喘息的機會。
中國進出口數據 中國貨幣供應增速
為了繼續促改革、調結構、惠民生，近期中國政府推行了系列穩增長措施，如小微企業稅收優惠、470萬戶棚戶區改造并計劃投資1萬億、鐵路固定投資上調等，從內容上看，此輪的經濟刺激多屬長期工程，且政策力度并未超出市場預期。近日李克強總理提出服務“三農”的定向降準政策，從側面也反映出短期內難有全面降準或其他較大刺激政策出臺。
行業熱點
1、國內銅冶煉企業海外并購銅礦山項目不斷，提升了國內銅礦的自給率，增大了公司利潤空間。中經3月有色金屬產業景氣指數較低迷。國家核電項目建設加快提振銅需求，本周的上漲更多源于國家銅收儲的消息刺激。
消息顯示，銅陵有色集團旗下厄瓜多爾銅礦礦山正在進行前期工作，并爭取在年內開工，其營地建設、橋梁、環評、土地征用等前期工作已基本完成，并計劃在三到四年內達產。海外銅礦建設將提升本土冶煉企業的銅礦自給率，降低上游貨源總體成本，減緩近年持續低迷的銅價壓力。港交所計劃年內推出四只小型亞洲商品期貨合約，分別為倫敦鋁期貨小型合約、倫敦鋅期貨小型合約、倫敦銅期貨小型合約和API8動力煤期貨。銅、鋁、鋅均采用人民幣計價，此舉拉開了港交所亞洲商品計劃的序幕。
據富寶網消息，中經3月份有色金屬產業景氣指數為46.74，較上月回落0.69點。該指數自去年10月份連續6個月回落，已進入“偏冷”區間。且有色金屬工業投資格局表現為兩個方面：一是礦山冶煉項目投資下降，壓延加工項目投資繼續增長;二是民間投資有色項目占比高達81.9%，顯示上游供應充分，下游制成品加工競爭激烈。在新一屆國家能源委員會首次會議上，李克強總理提出適時在東部沿海地區啟動新的核電重點項目建設，加強風能、太陽能發電基地和配套電力送出工程建設，提振銅價。
而本周最具爆炸性的利好消息，則是中國國儲局的銅收儲信息。路透消息顯示，國儲局在3、4月開展銅收儲活動，總規模約20萬噸，這批現貨銅將在6月底之前全部運往國儲局直屬庫中，據傳從保稅區收儲的進口銅規模高達35萬噸，且多數來自從銀行口徑，顯示多為融資抵押品，融資銅庫存壓力稍有釋放，利好銅價。若消息屬實，當LME銅在6600美元下方時，國儲局將大肆收購，此舉會限制銅價下跌空間。近期的上漲部分歸因于此消息的刺激。
2、滬倫價格倒掛刺激精銅出口，冶煉廠重新開始短單供應，現貨升水將逐漸收窄。全球顯性庫存降低，國內融資銅需求依然存在，在國家收儲的背景下，融資銅庫存壓力減小。下游開工率不理想，庫存水平較低，商家看淡遠期銅價。
近期滬倫價格從盤面上一直維持外強內弱的格局，滬倫比值一度下跌到6.8，24日其比價為6.96，依然提供內外盤反套機會，并刺激冶煉企業以加工手冊的方式加大對保稅區出口以獲取價差利潤，包括江西銅業、銅陵有色和金川集團在內的6家大型銅冶煉廠將精銅出口量增至每月15萬噸左右，此舉導致國內精銅供應緊張，4月25日長江有色現貨報價為升水590元/噸-升水750元/噸。雖然現貨升水依然較大，但因為部分冶煉企業重新開始短單供應，且進口虧損減小、保稅區溢價升高導致進口動力增加，國內現貨緊張局面逐漸緩解，從而使得銅升水由前幾日的超800元/噸開始逐漸下降。上周五，國內3mm無氧銅絲均價51010元/噸，上海保稅庫電解銅溢價持續上漲，25日為升水105美元/噸-升水125美元/噸。洋山銅溢價為升水100美元/噸-升水125美元/噸，高溢價亦刺激進口商增加精銅進口。
LME現貨銅升貼水 國內銅升貼水
目前現貨粗加工費用報價在130美元/噸-150美元/噸區間，顯示上游供應依然充足。因消費增速放緩，下游生產企業開工率依然很低，在價格反彈過程中，庫存水平依然維持低位。富寶網調研數據顯示，山東地區43家線纜企業三月份總體開工率終值為62.4%，企業訂單雖然較前兩月有所回升，但是總體依然低迷，商家預期較悲觀，庫存維持低位。很多企業在遠期做賣出套保以對沖風險。隨著近期價格大漲，商家對反彈持續性的擔憂增大。
長江有色現貨銅升水 國內精廢銅價差
從顯性庫存來看，LME全球庫存由去年7月份的超60萬噸峰值回落到目前的24萬噸，上期所銅庫存也由今年3月初的超20萬噸下滑到目前的10.5萬噸左右，而國內保稅區的庫存增至80萬噸以上，部分原因是受利差和匯差收益吸引，融資銅需求持續活躍。超日債違約事件令銀行收緊對銅現貨商貸款，且人民幣對美元即期匯率日間波幅增大，由單邊升值逐漸過渡到區間波動，貿易項下資金流入成本增加，一定程度上抑制了融資銅操作，因相對收益仍然存在，融資銅貿易規模會減少但短期內難以消失。近日進口虧損已收窄至1200左右，進口商進口意愿增加，若國內現貨升水持續，進口虧損減少到可以重新進口，將再次對國內銅市構成壓力，LME銅現貨升水略有上升，24日為升水19.25美元/噸。
近期建議
筆者認為，美國就業和消費兩大領域均出現明顯復蘇，而歐洲消費市場依然未能完全走出低迷的氛圍，央行行長德拉吉增加貨幣刺激手段的言論，一定程度上穩定了市場信心，但因烏克蘭軍事沖突而導致的俄美歐多邊經濟制裁，令本就不易的歐洲復蘇進程更加艱難。中國經濟數據喜憂參半，頻繁的微刺激對經濟構成軟性的托底。因滬倫比價持續低位提供出口盈利機會，現貨供應一度緊張令升水高企，在進口虧損減少、保稅區銅CIF升水增加的情況下，亦有進口動作，部分冶煉企業重新開始提供短單供應，現貨升水有所收窄。上周銅價走出此輪反彈新高，且漲勢凌厲，但也僅僅是受到保稅區融資抵押銅收儲的消息刺激所致，下游的真實消費并沒有大幅改觀。預計此輪的反彈幅度即將到達終點，煙花易冷，銅價或重回盤跌態勢，繼而維持低位震蕩。短線多頭不宜追高，待出現頂部K線信號后開立中線空單。
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