供需失衡恐難轉(zhuǎn)變
在過去的這一個(gè)月中，雖然庫存繼續(xù)處于下降通道，但我們看到的更多依然是鋼價(jià)下跌、礦價(jià)下跌、盈利惡化，這些數(shù)據(jù)綜合在一起說明了一個(gè)簡單而又明確的現(xiàn)實(shí)：經(jīng)過年前短暫的補(bǔ)庫后，鋼鐵行業(yè)再次處于主動(dòng)去庫存的調(diào)整階段。
奇怪的是，4月各項(xiàng)與投資相關(guān)的數(shù)據(jù)并不算太差，主要的用鋼下游也沒有出現(xiàn)顯著的回落。這樣的行業(yè)表現(xiàn)只能說明，當(dāng)前的需求水平?jīng)]有辦法與供給能力相匹配。換句話說，僅僅弱勢(shì)復(fù)蘇的需求無法提供足夠的增量，因此也就緩解不了目前行業(yè)高企的供給。
短期來看，鋼鐵行業(yè)要想走出當(dāng)前的低谷，需要總需求從緩慢恢復(fù)走向全面繁榮。無論我們?nèi)绾卫斫夂暧^經(jīng)濟(jì)，當(dāng)前無數(shù)的事實(shí)已經(jīng)說明，改革是未來一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)的主旋律，結(jié)構(gòu)調(diào)整成為了解決目前中國經(jīng)濟(jì)困局的唯一路徑。
在未來一段時(shí)間內(nèi)不得不面對(duì)GDP數(shù)據(jù)下臺(tái)階的時(shí)候，需要接受的一個(gè)事實(shí)是，投資數(shù)據(jù)很長時(shí)間都不太可能超預(yù)期。而當(dāng)行業(yè)尚有正的現(xiàn)金流量時(shí)，很難指望重資產(chǎn)的鋼鐵行業(yè)選擇主動(dòng)收縮產(chǎn)能。
因?yàn)槟瓿跹a(bǔ)庫引起的鋼價(jià)反彈，在庫存研究上投入了很大的精力。傳統(tǒng)的庫存周期一般會(huì)經(jīng)歷四個(gè)階段：主動(dòng)去庫存—被動(dòng)去庫存—被動(dòng)補(bǔ)庫存—主動(dòng)補(bǔ)庫存。在經(jīng)歷了主動(dòng)去庫存之后，我們期待行業(yè)步入被動(dòng)去庫存和被動(dòng)補(bǔ)庫存階段無可厚非。一旦庫存回補(bǔ)，鋼價(jià)出現(xiàn)短期的反彈也不足為奇。只是，傳統(tǒng)的庫存周期正在發(fā)生變化。這是因?yàn)椋瑹o論是被動(dòng)去庫存還是被動(dòng)補(bǔ)庫存，需要的條件是需求回暖，而主動(dòng)補(bǔ)庫存需要的條件則是預(yù)期需求實(shí)質(zhì)性改變。
在目前的整體形勢(shì)下，需求底部回升尚可期待，但改變需求預(yù)期卻越來越難。
即便預(yù)期改變需求能夠?qū)崿F(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，也很難期望需求提升會(huì)和過去幾年一樣具備彈性。
統(tǒng)計(jì)了過去幾輪鋼價(jià)見底和庫存見底的時(shí)間發(fā)現(xiàn)，兩者之前的一一對(duì)應(yīng)關(guān)系并不明顯。一般而言，鋼價(jià)先于庫存見底。作為一個(gè)被動(dòng)數(shù)據(jù)，庫存滯后于鋼價(jià)符合之前邏輯分析的結(jié)果：其變化是需求變化的結(jié)果，而非原因。
即便有反彈，也不足以支撐投資
淡季的6月需求是否能階段性帶來新的增量，目前來看概率偏小。即便鋼價(jià)反彈，更多也僅是因?yàn)檠a(bǔ)庫所致。而缺乏預(yù)期需求強(qiáng)勁恢復(fù)支持的庫存回補(bǔ)注定只是短暫且幅度有限的行為。 |
