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焦煤期貨主力合約自2017年6月初起隨著螺紋鋼行情的單邊上漲，也開啟了一段長達三個月的強勢上漲周期。然而，隨著8月新《環保法》的實施，整個產業鏈的基本面情況都發生了非常大的變化。
我們從焦煤上、下游產業庫存、供應、消耗情況進行分析，認為近期市場新格局即將形成。操作上，建議投資者借助近期市場對環保政策的解讀與反饋，抓住短期行情做空的機會。
基本面分析
自2017年7月起，焦煤市場供應量不斷減少。很大一部分原因在于8月和順礦難之后，山西、陜西、河南三個焦煤主產區加強了安全和環保方面的監管力度。礦山生產受持續性的政策高壓影響，產能釋放不足。此外，由于內蒙古神華寶礦的關停，東北三省出現了突發性的煤炭緊缺現象。“潔凈煤”概念被倡導多年，東北地方政府首次提議減少原煤入選率，此舉一定程度上造成了區域性的焦煤供應緊張問題。據“我的鋼鐵網”統計，2017年8月25日中國煉焦煤煤礦庫存為159.10萬噸，相比7月7日的234.17萬噸減少了75.07萬噸，降幅高達32.06%。
自6月底開始獨立焦化廠焦煤庫存，出現了明顯的上漲趨勢。據統計，6月23日該庫存數據為618.7萬噸，8月25日增至770.36萬噸，庫存增加幅度高達24.51%，增幅十分明顯。鋼廠焦化廠庫存可用天數得益于鋼鐵廠高額的利潤驅使，生產開工率長期保持高位。鋼廠焦化廠的庫存數據在2017年全年平均保持在14—15天，波動幅度極小，但從7月初開始，還是出現了小幅增長的趨勢。
此外，近期鋼廠焦化廠焦煤庫存可用天數和獨立焦化廠庫存數量兩項數據小幅背離，主要原因是本輪環保政策對鋼鐵企業開工率也產生了較大影響，鋼廠焦炭消耗總量相對降低。一般而言，獨立焦化廠的焦炭產品追求更好的工業分析指標，但實際冶金性能要略差于鋼廠自產焦炭。因此，鋼鐵廠會盡可能使用自產焦炭以減少外購焦炭量。
焦化廠開工率方面，2017年6—8月國內焦爐產能利用率始終保持在相對較高的水平。進入8月中旬后，受環保影響，焦爐產能利用率呈現小幅下跌趨勢。截至2017年8月25日，全國100家焦化企業焦爐產能利用率在81.36%，相比7月初的83.34%下降了1.98%。后續受十九大、廈門金磚國家會議、天津全運會等國家級大型會議活動的影響，預計將會出現持續下跌的態勢。尤其是在焦化廠利潤不斷提高的市場背景下，產能利用率的下跌更加說明了環保政策對企業的生產安排產生了直接的影響。
重點影響因素分析
1.國內煉焦精煤產量受礦難和環保影響，近期有所下降。
2.礦山焦煤庫存有所下降，港口及焦化廠焦煤庫存有企穩回升的跡象。
3.鋼廠及獨立焦化廠焦炭庫存處于年內相對較高的水平，而焦爐開工率回調明顯。
總而言之，近期焦煤品種的基本面情況是，供應市場短缺與下游需求旺盛的嚴重矛盾略有緩解。隨著環保督察力度的加碼，焦煤、焦炭價格持續強勢上漲的格局可能會有所改變，新的市場格局正在形成當中。
操作策略
1.如果本輪環保督察持續進行并力度不減，我們認為下游產業受到的影響要大于上游，嘗試逢高做空的“短空”機會。
2.煤炭供應緊張的局面隨著供暖季節的臨近會進一步加劇。如果后續動力煤供應緊張的局面延續到全國范圍，焦煤市場價格也將關聯上漲。一旦出現動力煤坑口價格上漲的苗頭，鋼鐵廠高爐開工率仍居高不下，可以考慮做多焦煤。
3.焦煤期貨價格經過三個多月的強勢上漲行情，資金參與熱情極高。現貨市場的供需矛盾雖有緩解，但遠遠未化解。在這種情況下，JM1801合約可嘗試在1150—1600元/噸的區間高拋低吸操作。
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