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國慶長假之后，山西產能優化方案及長三角限產落地，對供給預期進行了“再糾偏”，焦化企業整體限產力度或維持中性偏強。同時，在維穩的背景下，降準對沖貿易摩擦擾動，10—11月中上旬需求有望持穩。2018年似乎是去年的翻版，后續也有望兌現“限產上演，歷史輪回”的劇本，焦炭仍以做多為主，目標前高2700元/噸。
產能優化逐步落地
近日，山西省發布《山西省焦化產業打好污染防治攻堅戰推動轉型升級實施方案》，明確要求嚴控焦化產能、優化產業結構，環保特別排放限值達標，焦化供給預期“再糾偏”。6月末的藍天保衛戰三年計劃其實已經提出“以鋼定焦”的產能優化方案，但市場預期認為產能涉及太大，落地執行較為困難，加上后期環保糾偏，取消限產“一刀切”，焦化供給預期迅速弱化，大幅下跌。
根據測算，按以鋼定焦比例執行產能去化，全國區域需淘汰1.46億噸的焦化產能，全國占比25%；藍天保衛重點區域需淘汰0.8億噸的焦化產能，全國占比14%；獨立焦企中4米及以下產能為1.9億噸，全國占比32.3%；潛在重點淘汰產能（獨立焦企中同時滿足4.3米及以下、產能在100萬噸及以下且為濕熄工藝的焦爐產能）為0.71億噸，全國占比12%。總體來看，產能優化對焦化的影響程度不可小覷，在緊平衡的背景下，焦炭價格將維持強勢。
螺紋鋼跌勢放緩支撐焦炭
焦炭供給端的差異決定了其本身的彈性，而螺紋鋼作為焦炭最重要的下游，其漲跌決定了焦炭的方向。環保方面，大方向糾偏取消“一刀切”，限產力度弱化無疑，但限產總量仍需考證。據機構統計，限產糾偏后由50%降低到36%—45%，考慮區域擴張（長三角+汾渭），限產力度只要達到2/3，影響程度也將大于去年。供給方面，從粗鋼日均來看確實表現為較高的增量，最高同比增幅也達到8.9%的水平，但該數據需扣除取締中頻爐后表外轉表內的產量，保守估計按7%計算，實際增量在2%—3%，因此供給端壓力也沒想象中大。需求方面，除制造業稍顯疲軟外，房地產預估在10—11月期間仍將維持韌性，基建在維穩的背景下邊際增量也將逐步凸顯。微觀需求數據表現也反映當前需求良好，最新一期線螺采購走高至3.7萬噸高位，全國鋼材成交也突破新高。基差方面，環保糾偏、宏觀預期悲觀把螺紋鋼打出了同比最大貼水幅度，給出了較強的安全邊際。最終，螺紋鋼整體庫存水平仍維持在同比低位，現貨價格維持高位。
整體來看，螺紋鋼延續“低庫存+高基差+穩需求”的格局，預計在10—11月區間將維持振蕩上行的走勢，對焦炭價格形成支撐。
庫存結構優化利好
首先，貿易商補庫情緒是較為領先的指標。港口庫存作為補庫的反映，與現貨價格表現出極強的正相關性，可用于期價方向的驗證。隨著前期焦價的下跌，港口庫存大幅去庫消化，目前值為233萬噸，環比再降7萬噸。考慮前期口徑變化，貿易商庫存已處于歷史低位，短期拋壓迅速釋放。其次，焦企庫存方面，前期持續累積的背景下也對應焦價的下跌，表現出極強的負相關性。隨著山西焦價大面積提漲（幅度100元/噸），焦企庫存累積速度也有望逐步放緩甚至下行，再度支撐焦價。最后，從主流鋼廠庫存來看，整體也處于中性偏低的位置，并沒有大幅累積。雖然高爐限產對焦炭需求利空，但在終端持穩的情況下，焦炭補庫需求也將維持一定韌性。
隨著節后主流焦煤礦大幅提漲，疊加本身煤礦庫存已處于歷史低位，焦煤現貨堅挺。同時，央行降準對沖貿易戰擾動，焦煤提漲情緒濃烈。前期一直作為空頭配置的焦煤從成本端也對焦炭形成了支撐。
綜合來看，環保限產疊加產能優化逐步兌現，下游螺紋鋼或振蕩上行形成支撐，港口庫存迅速去化后補庫再起，上下游庫存良性，成本端焦煤現貨挺價支撐，焦炭有望上沖2700元/噸前期高位。
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