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由于受到非主流礦干擾等因素的影響，鐵礦石1905合約與1909合約價差正向套利的傳統規律被打破，但是考慮到今年鐵礦石供需關系或改善、鐵礦石1905合約與現貨升貼水等，我們認為，未來鐵礦石仍存在“買5賣9”的正向套利操作機會，投資者可嘗試價差回落后參與。
供需關系改善
從中短期供應來看，一方面，每年的第一季度海外礦山將受到颶風等天氣因素的影響，發貨量下降；另一方面，經過2018年的鐵礦石去庫存過程，我國進口礦港口庫存已經由此前的1.6億噸以上下降至目前的不足1.4億噸，再考慮到港口不可交易礦的存在，因而高庫存壓力得到一定緩解，整體有利于鐵礦石1905合約供應壓力的改善。
從需求端來看，一方面，雖然當前處于采暖季，鋼廠生產受到環保限產因素的影響，但是2018—2019年采暖季的環保限產力度遠不及上一采暖季，生鐵產量并未出現明顯下降；另一方面，隨著采暖季即將結束，環保限產力度進一步下降，鋼廠高爐陸續開工復產，鋼廠對鐵礦石存在階段性補庫需求，這也有利于鐵礦石1905合約需求端的恢復。整體來看，鐵礦石1905合約存在季節性供需關系改善的基礎，有利于后期鐵礦石1905合約與1909合約價差的擴大。
另外，從整個產業鏈供需關系、價格傳導因素來看，鐵礦石走勢仍將極大程度地受螺紋鋼的影響，螺紋鋼1905合約供需關系也存在季節性改善基礎，在有利于螺紋鋼價格走強的同時，也將對鐵礦石近月合約價格形成一定支撐，從而有利于鐵礦石1905合約與1909合約價差的擴大。
現貨存在支撐
時至1月中旬，隨著鐵礦石1901合約交割，1905合約將逐漸成為交易活躍的近月合約，其受現貨價格的影響也將逐漸加大。目前，青島港61.5%PB粉價格徘徊于560元/濕噸附近，約升水鐵礦石期貨1905合約120元/干噸，處于歷史上的高位區域。在預計中短期鐵礦石供需關系仍存改善基礎的情況下，預計隨著時間推移，臨近鐵礦石1905合約交割，鐵礦石期貨價格向現貨價格修正的概率較大，因而現貨支撐有利于進行鐵礦石“買5賣9”的正向套利操作。
此前鐵礦石期貨存在“買5賣9”的正向跨期套利操作規律，之所以1705合約與1709合約、1805合約與1809合約價差走勢違背此前規律，正是由于受到了非主流礦交割的干擾。目前，大商所已經對鐵礦石交割規則作了進一步修改，旨在提高鐵礦石交割品質，規避劣質非主流礦參與交割，該規則已從鐵礦石1809合約交割實行，鐵礦石期貨近遠月合約價差再次恢復至此前的“近高遠低”格局。
另外，受到中國鋼廠對中高品位礦的青睞，各大礦山紛紛提高產品品質，鐵礦石現貨整體品質較此前提升。因此，預計鐵礦石期貨1905合約與1909合約價差受到非主流礦交割影響將明顯下降，合約走勢將重新回歸供需關系轉變，1905合約與1909合約價差走勢也將再次延續此前規律，給予投資者進行“買5賣9”的正向套利交易機會。
從鐵礦石期貨上市以來的跨期價差走勢來看，剔除特殊因素影響下的價差非常規性表現，價差極大概率保持在-20元/噸以上，再考慮到中短期鐵礦石供需關系的變化，投資者將“買5賣9”正向套利交易的入場點設置在價差回落至15元/噸以下，止損位設置在1905合約與1909合約價差回落至-20元/噸存在較強的合理性和風險收益比。因此，根據歷史價差走勢和未來供需關系的演變，投資者可在1905合約與1909合約價差回落至20元/噸以內，逐步“倒金字塔式”建倉，攤低建倉成本。
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