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綜合考慮螺紋鋼和鐵礦石的供需端變化，可以發(fā)現(xiàn)，引導此前兩年螺礦比趨勢性改變的因素已經(jīng)發(fā)生變化。從長期來看，不排除螺礦比運行重心整體下移的可能，投資者可耐心等待沽空螺礦比的套利機會。
歷史走勢回顧
從螺礦比歷史走勢來看，以2017年為分水嶺，螺礦比走勢差異化明顯。在2017年之前，包括現(xiàn)貨螺礦比和期貨各活躍合約螺礦比均長期運行在6以下，因而若比值達到6或以上位置，沽空螺礦比風險收益比大幅提高。然而，2017年至2018年，螺礦比上行突破此前的重要壓力位，整體運行區(qū)間上移，由此前的4—6區(qū)間上移至5—9區(qū)間，波動幅度也明顯加大，逢低做多螺礦比也成為近兩年螺礦比交易的主要方向。
我們認為，導致螺礦比運行區(qū)間和交易方向發(fā)生變化的主要原因，在于國內(nèi)供給側結構性改革，以及大氣污染治理推動螺紋鋼產(chǎn)量下降和估值中樞上移，而鐵礦石在礦山不斷擴產(chǎn)的背景下，國內(nèi)生鐵產(chǎn)量下降和廢鋼替代作用增強又限制了其剛性需求的釋放。因此，在分析后期螺礦比走勢時，主導此前螺礦比走勢的因素是否發(fā)生改變成為關注點。
供給趨勢性增加
自2016年我國推動供給側結構性改革以來，供給收縮成為引導黑色金屬價格走勢的關鍵因素。具體來看，2016年，雙焦供給收縮明顯，引領下半年黑色上漲行情；2017年，取締“地條鋼”成為市場熱點，以螺紋鋼為核心的成材供給收縮引領黑色金屬行情，因而螺礦比走勢也發(fā)生趨勢性轉變。
然而，隨著鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能任務逐步完成、空氣質(zhì)量改善，在高生產(chǎn)利潤刺激下，鋼廠盡可能提高產(chǎn)出，2018年螺紋鋼產(chǎn)量明顯增加。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，2018年我國共生產(chǎn)螺紋鋼20961萬噸，同比增加9.4%。展望中長期螺紋鋼供給，雖然受到供需變化的影響，鋼廠生產(chǎn)利潤將較此前兩年明顯回落，但是預計中期生產(chǎn)利潤難以出現(xiàn)明顯虧損，所以鋼廠主動減產(chǎn)意愿仍不強烈，再考慮到去產(chǎn)能任務完成、空氣質(zhì)量改善等因素，預計螺紋鋼產(chǎn)量中期平穩(wěn)、長期趨勢性增加的概率較大。
鐵礦石供需改善
目前來看，巴西礦難促使鐵礦石供給收縮將成為中長期鐵礦石價格運行的關注點。在礦難發(fā)生前，據(jù)相關機構預計，2019年全球礦山產(chǎn)量為22.46億噸，較2018年增加3930萬噸，增加量與此前對2018年的預判基本相當，其中主要增加來源為巴西，預計將增加1890萬噸，Vale的S11D項目繼續(xù)達產(chǎn)增加1000萬噸。然而，巴西礦難發(fā)生后，根據(jù)Vale公告，考慮到整體4.5億噸的產(chǎn)能，尤其是北部S11D的擴產(chǎn)達成，此次事件將影響Vale2019年度鐵礦石供給量約5000萬噸。考慮到此前預估2018年度Vale產(chǎn)量約3.89億噸，2019年增產(chǎn)至4億噸左右，目前將2019年Vale供給量下調(diào)至3.5億噸左右，較2018年下降約3900萬噸。
從鐵礦石需求端來看，隨著鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能任務逐步完成、空氣質(zhì)量改善、鋼廠生產(chǎn)工藝提高，在鋼廠生產(chǎn)中期仍難出現(xiàn)明顯虧損的情況下，生鐵產(chǎn)量保持總體平穩(wěn)的概率較大。因此，在供給收縮、需求平穩(wěn)的綜合作用下，鐵礦石供需關系將較前兩年明顯改善，去庫存速率存在加速的可能。
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