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“金三銀四”可能成色不足。地產(chǎn)新開工不理想，短期庫存下降受益于供給收縮而不是需求釋放以及需求大規(guī)模釋放時間后移都有可能成為短期空頭的發(fā)力點。
3月份以來，全國工地逐步復(fù)工，鋼材日成交量不斷增加，但期現(xiàn)市場表現(xiàn)仍然疲弱，螺紋鋼期貨主力合約圍繞3750元/噸一線上下振蕩。我們認為，在當前的宏觀和產(chǎn)業(yè)背景下，今年“金三銀四”成色可能不足，鋼價短期走勢并不樂觀。
樂觀情緒邊際減弱
去年12月以來，國內(nèi)市場情緒有所好轉(zhuǎn)。一方面，國家出臺一系列措施穩(wěn)定經(jīng)濟局面。擴大開放、產(chǎn)業(yè)升級、減稅等政策都在穩(wěn)步推進，投資者信心有所恢復(fù)，風(fēng)險偏好逐漸轉(zhuǎn)強。另一方面，宏觀數(shù)據(jù)也配合樂觀情緒的發(fā)酵。出口數(shù)據(jù)、社融數(shù)據(jù)雙雙超出預(yù)期，市場對中美貿(mào)易爭端的悲觀情緒明顯緩和。這種樂觀情緒推動風(fēng)險資產(chǎn)在一季度表現(xiàn)強勢。
但我們認為，宏觀經(jīng)濟仍然處于“L”型的底部，宏觀大勢并沒有發(fā)生根本性改變。上周海關(guān)總署和央行公布的最新數(shù)據(jù)顯示，2月份出口同比下降16%，2月份新增信貸8858億元，相較1月份近乎腰斬，數(shù)據(jù)不及預(yù)期勢必會弱化前期宏觀的樂觀情緒，國內(nèi)股市沖高回落以及鋼價上升動力不足都反映了當前市場的情緒變化。另外，全國兩會期間政府對房產(chǎn)稅的表態(tài)也給地產(chǎn)帶來較大的不確定性。當前嚴格的地產(chǎn)調(diào)控政策以及開發(fā)商的現(xiàn)金流偏緊的確對開工造成了較大的影響，這勢必會導(dǎo)致市場預(yù)期的再調(diào)整。
產(chǎn)業(yè)仍以套保思路為主
從上周Mysteel統(tǒng)計的鋼材庫存數(shù)據(jù)來看，冬季累庫已經(jīng)確認結(jié)束，本周進入去庫存周期。今年冬季累庫約10周，累庫量達到1305萬噸，低于去年水平。但廠庫與社會庫存同降，庫存壓力緩解并未點燃多頭對鋼價的樂觀情緒，上周RB1905合約反而大幅減倉。從數(shù)據(jù)的結(jié)構(gòu)上來看，上周庫存較大幅度的下降主要得益于產(chǎn)量下滑，而非需求端的有效釋放。
當前下游需求受到南方雨季的影響以及北方地區(qū)環(huán)保對于工地開工的限制，需求情況必須要到二季度才能準確評估。即使今年地產(chǎn)對鋼材的需求不出現(xiàn)斷崖式下滑，需求的大規(guī)模釋放在時間上也會延遲。在這樣的背景下，鋼廠和鋼貿(mào)商等相關(guān)產(chǎn)業(yè)機構(gòu)短期仍然會通過對現(xiàn)有存貨進行套期保值來降低風(fēng)險，鋼材期貨上行動力不足。
成本支撐傳導(dǎo)不暢
今年年初原料表現(xiàn)強于成材，鋼廠春節(jié)期間原料庫存均處于較高水平，成本的傳導(dǎo)需要時間。在當前鋼價比較弱勢的情況下，原料的價格支撐大大減弱。焦炭的弱勢比較明顯，現(xiàn)貨漲價第一輪鋼廠接受后，第二輪漲價始終處于焦企“一廂情愿”的狀態(tài)中。鐵礦石雖然強于焦炭，但鋼廠采購中低品礦的意愿在過去一段時間內(nèi)明顯強于采購高品位礦的意愿，從側(cè)面反映了鋼廠對未來高利潤信心不足，不接受高價原料。無論如何，成本支撐傳導(dǎo)在下游終端需求打開之前不會特別順暢。
綜上所述，“金三銀四”可能成色不足是我們對未來鋼鐵基本面的主觀判斷。地產(chǎn)新開工不理想，短期庫存下降受益于供給收縮而不是需求釋放以及需求大規(guī)模釋放時間后移都有可能成為短期空頭的發(fā)力點，建議近期以偏空思路對待。
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