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在判斷今年的鋼材市場走勢時，我們認(rèn)為，主邏輯將從供給端重新回歸至需求端，鋼材供需整體寬松將導(dǎo)致全年鋼價呈現(xiàn)單邊振蕩走弱態(tài)勢。從具體節(jié)奏的判斷上來看，春節(jié)后隨著需求逐步釋放，螺紋鋼在3月會迎來一波反彈，而反彈之后隨著采暖季限產(chǎn)結(jié)束以及新開工增速回落，走勢極有可能在4月迎來重要的做空時間窗口，主要依據(jù)如下：
中期需求看弱
元宵節(jié)后隨著工人陸續(xù)返工，終端需求逐步釋放，螺紋鋼總庫存在出現(xiàn)1359.25萬噸的高點后開始季節(jié)性去庫。從目前的去庫速率和上海線螺采購量來看，短期旺季需求對價格走勢仍有支撐。
然而，我們把需求的視角拉長可以看到，今年1—2月的房地產(chǎn)銷售面積增速為-3.6%，新開工增速回落至6%，較2018年全年增速下滑11.2個百分點。雖然2018年房地產(chǎn)銷售—新開工的傳導(dǎo)路徑被房企階段性的高周轉(zhuǎn)阻斷，但今年預(yù)計上述傳導(dǎo)效應(yīng)重現(xiàn)，即銷售面積增速持續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)后或?qū)е潞罄m(xù)新開工增速轉(zhuǎn)負(fù)。另外，新開工階段的螺紋鋼需求占比較大，一旦新開工增速轉(zhuǎn)負(fù)勢必將影響后續(xù)需求。
回顧歷史我們可以發(fā)現(xiàn)，在2012年2月和2014年2月都出現(xiàn)過類似情況，當(dāng)時螺紋鋼期貨價格指數(shù)下跌近千點。雖然目前的市場環(huán)境和當(dāng)時不可同日而語，但后續(xù)若傳導(dǎo)順暢，螺紋鋼仍會有較大的回調(diào)壓力。如果我們將1—2月房地產(chǎn)數(shù)據(jù)作為一個拐頭信號，那么4月中旬的房地產(chǎn)數(shù)據(jù)將是第二次的確認(rèn)，建議投資者密切關(guān)注。
整體來看，需求端短期雖有季節(jié)性需求支撐，但中期新開工增速的下滑導(dǎo)致螺紋鋼需求走弱已是大概率事件。
供給壓力難減
反觀供給端，春節(jié)前后由于螺紋鋼產(chǎn)量處于同期高位，導(dǎo)致庫存超預(yù)期累積，而最新周度產(chǎn)量依然在339.1萬噸的高位。那么后續(xù)供給端會如何演變呢？
從長流程來看，隨著3月底采暖季限產(chǎn)結(jié)束，高爐產(chǎn)能利用率會大概率回升至80%左右的水平，在鐵水產(chǎn)量回升的情況下，利潤較好的螺紋鋼產(chǎn)能利用率有望繼續(xù)抬升，長流程壓力只增不減。
從短流程來看，由于目前廢鋼價格處于同期高位，而4月隨著廢鋼供給季節(jié)性回升，疊加限產(chǎn)結(jié)束后廢鋼對鐵水的替代減弱，以及鋼廠廢鋼可用天數(shù)處在同期高位，導(dǎo)致鋼廠繼續(xù)補(bǔ)庫的動力不足，廢鋼價格有望繼續(xù)回落，并不斷攤低電爐螺紋鋼成本，這將進(jìn)一步刺激短流程供給的回升。根據(jù)最新的表現(xiàn)來看，多地廢鋼價格紛紛下跌。受此影響，短流程電爐開工率已經(jīng)回升至74.23%，產(chǎn)能利用率回升至61.05%，環(huán)比均大幅走高。
整體來看，在長流程高爐復(fù)產(chǎn)疊加短流程供給提升的預(yù)期下，后續(xù)螺紋鋼供給端壓力難減。
大概率向下突破
考慮到螺紋鋼1905合約已經(jīng)臨近交割，在做空合約的選擇上我們主要關(guān)注螺紋鋼1910合約。從技術(shù)走勢來看，在短期需求支撐、中期需求看弱疊加高供給壓制的背景下，螺紋鋼暫時在高位振蕩運行，后續(xù)隨著需求走弱逐漸顯現(xiàn)，預(yù)計大概率向下突破。因此，建議投資者擇機(jī)拋空螺紋鋼1910合約，考慮到該合約目前貼水偏大，也可以嘗試多貼水較大的鐵礦石遠(yuǎn)月合約以對沖風(fēng)險。
綜上所述，雖然短期螺紋鋼仍在高位振蕩，但后續(xù)新開工增速延續(xù)下滑將導(dǎo)致中期需求走弱，而供給端當(dāng)前產(chǎn)量處于同期高位，后續(xù)高爐復(fù)產(chǎn)疊加短流程螺紋鋼產(chǎn)能利用率回升，整體供給壓力難減。在供增需弱的背景下，螺紋鋼將在4月迎來重要的做空時間窗口，合約選擇上建議拋空1910合約，第一目標(biāo)位看至3300元/噸，第二目標(biāo)位在3000元/噸以下，而大貼水的風(fēng)險可以利用做多鐵礦石遠(yuǎn)月合約進(jìn)行對沖。
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