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3月初，國內外銅價創下2019年以來的反彈高點之后，再次陷入區間振蕩走勢，并沒有追隨A股大幅反彈。從銅價歷史驅動邏輯來看，銅大牛市離不開幾個主要條件：需求大幅增長（新一輪銅需求增長點）、通脹回升的環境、并非緊縮的貨幣政策，而全球銅礦精銅減產并不一定對應銅的牛市。
從銅供應來看，很多機構看多銅價的原因之一是銅礦供應中斷，例如秘魯南部地震、全球第二大銅礦Grasberg減產、嘉能可計劃剛果金銅鈷礦減產等擾動因素加劇了銅礦供應收緊的預期。
從2018年的數據來看，全球銅礦供應遠好于預期。2018年，Antofagasta銅礦產量72.53噸，同比增長3%；Los Pelambres銅礦產量35.78萬噸，同比增長4.1%；Centinela銅礦產量24.8萬噸，同比增長8.6%。另外兩個項目Antucoya銅礦和Zaldívar銅礦，因設備故障或回收率較低，Antucoya產量7.22萬噸，同比下降10.3%；Zaldívar產量4.73萬噸，同比下降8.5%。
必和必拓2018年銅礦產量106.53萬金屬噸，較2017年上升58.2%。從必和必拓的股權占比可以測算出Escondida礦山2018年銅礦產量161萬金屬噸，較2017年上升71.57%。Antamina礦山2018年銅產量41萬金屬噸較2017年上升4.3%。
力拓2018年銅礦產量63.35萬噸，較2017年47.81萬噸上升33%。其中Escondida銅礦表現強勁，高品質Kennecott銅礦產量增加。第一量子2018年銅礦產量60.59萬金屬噸，較2017年57.4萬噸上升5.6%。其中第一量子旗下的Kansanshi礦銅產量25.15萬噸，較2017年上升0.3%；Sentinel礦銅產量22.37萬噸，較2017年上升17.2%；Guelb Moghrein礦銅產量2.81萬噸，較2017年下降2.2%；Cayeli礦銅產量1.99萬噸，較2017年上升20.4%；Pyhasalmi礦銅產量1.2萬噸，較2017年下降11.8%。
需求方面，部分機構看多銅價的理由主要包括以下幾點：受中國電力和基礎設施行業以及電動汽車產量增長的推動，全球銅消費量增速將繼續超過供應增速。然而，實際上，中國電動汽車對銅消費的提振作用是減弱的，原因在于2018年中國新能源汽車補貼出現大幅削減。財政部、工業和信息化部、科技部與國家發改委聯合下發《關于進一步完善新能源汽車推廣應用財政補貼政策的通知》，新能源乘用車、新能源客車、新能源貨車補貼標準進一步降低，在2018年基礎上平均退坡幅度為50%。
實際上，對銅價有潛在影響的可能是2019年非金融企業加杠桿、通脹回升和貨幣供應回升下的投資需求。國家統計局最新發布的數據顯示，三大主要指標M2、M1和社融均相比上月明顯提速，分別從8%、2%、10.1%上升到8.6%、4.6%、10.7%。
3月人民幣貸款增加16900億元，同比多增5700億元，高于預期，年初銀行沖信貸后續影響猶存，3月中長期貸款有所增加，其中住戶部門中長期貸款增加4605億元，非金融企業及機關團體中長期貸款增加6573億元，這意味著非金融企業在政府定向寬松、減稅和改善營商環境下再次加杠桿。
回顧歷史，可以發現2003—2007年、2009—2010年非金融企業加杠桿對應的是股市和商品“雙牛”。有一個指標可以衡量企業加杠桿和貨幣寬松下的資金投資需求，如M1-M2，M1通常代表企業的現金流，M2代表整體社會的貨幣供應，如果M1和M2增速差值擴大，代表企業現金流不斷改善，企業有意愿擴大投資或者追蹤資產。統計發現，M1-M2增速的差值和銅價呈現高度正相關性。
2019年，居民杠桿率上升速度放緩，但是政府和非金融企業債務再次加速度擴張，從而意味著投資不大可能從地產端發力。考慮到基建投資中電網依舊主要是配電網帶來銅的增量被地產竣工面積增速回落帶來的減量對沖，新能源汽車滑坡下的汽車行業銅消費增速回落，整體上看銅消費是正增長，但是增速會很低，對銅價提振會很小。
從美元和銅價的關系來看，假如美國經濟在一季度見頂的預判成立的話，美元不大可能再創新高，后面會逐漸走弱。但是弱美元是否一定對應銅價上漲呢，統計1971年至今二者的關系，可以發現，答案是不一定。自1971年以來，美元指數共計出現了11輪的下跌走勢，美元下跌伴隨經濟好轉，銅價才有很好的表現。最后一次美元指數出現年度級別下跌是在2016年12月20日至2018年1月20日，美元指數跌幅為14.2%，持續時間為1年1個月，銅價在地產加杠桿和寬松的貨幣環境下大幅上漲。然而，1985年2月25日—1987年12月31日、1989年6月14日—1991年2月11日、1994年1月3日—1995年4月18日這幾輪美元貶值都沒帶來銅價大幅上漲。
從2019年銅價的交易邏輯來看，區間振蕩可能是大概率事件，因此可以運用芝商所旗下的COMEX銅期貨和上期所銅期貨進行套利，且構建COMEX銅期權2.5—3美分/磅區間的賣出跨式區間組合來捕捉區間波動的收益。COMEX銅期貨與上期所的銅期貨有80%相關度，而COMEX銅在亞洲交易時段成交占全球比重逾35%，有助投資者抓住全球的銅市機遇。
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