| 對于鋼鐵行業(yè)下半年的投資策略，我們認(rèn)為，行業(yè)的整體估值水平有進(jìn)一步調(diào)整的壓力，給予其“同步”的投資評級。目前看來，鋼鐵行業(yè)整體產(chǎn)能過剩抑制鋼價走強。同時，在鐵礦定價能力方面的嚴(yán)重缺失將拖累行業(yè)整體盈利水平下滑；而且行業(yè)集中度水平偏低，也使其整體的競爭更加充分，限制了盈利水平的提升。
2010年隨著中國鋼鐵產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能的再度釋放，生產(chǎn)恢復(fù)了高速增長的態(tài)勢。前4個月累計粗鋼產(chǎn)量達(dá)到21386.5萬噸，同比增速高達(dá)25.4%。 2010年1至4月，每月的粗鋼產(chǎn)量都保持在5000萬噸以上。按此增速，預(yù)計2010年全年中國粗鋼產(chǎn)量將達(dá)到6.5億噸。與2009年相比，鋼材市場需求已得到顯著恢復(fù)，特別是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)用鋼及工業(yè)用鋼，都保持快速增長的勢頭，同時出口鋼材數(shù)量的增速也較快。
由于國內(nèi)鐵礦資源日趨匱乏，在國內(nèi)鋼鐵生產(chǎn)高速增長的同時，近年來中國鐵礦石原料對外依賴度不斷提高。與我國鐵礦采購高度分散不同的是，國際鐵礦生產(chǎn)高度集中，且鐵礦巨頭擁有從礦山開采到鐵礦運輸、港口乃至海運的完整的鐵礦銷售產(chǎn)業(yè)鏈，我國鋼鐵企業(yè)的鐵礦定價能力嚴(yán)重缺失。
從發(fā)達(dá)國家的經(jīng)驗來看，鋼鐵工業(yè)是一個較為成熟的工業(yè)體系，其估值水平相對來說較為穩(wěn)定。美國、歐洲、日本自上世紀(jì)70年代基本完成工業(yè)化以來，鋼鐵產(chǎn)量多年來保持穩(wěn)定。韓國等國家也在上世紀(jì)80年代后期基本完成工業(yè)化。總體來看，全球主要發(fā)達(dá)國家市場中，鋼鐵公司的估值水平總體偏低。其市盈率多年平均保持在10至20倍的水平。中國的鋼鐵工業(yè)經(jīng)過2003至2008年的高速發(fā)展后，目前已進(jìn)入重化工業(yè)進(jìn)程的后半段。隨著行業(yè)整體發(fā)展速度的回落，其估值水平也將逐步進(jìn)入低估值時期。
基于對近期國內(nèi)鋼材市場供需平衡關(guān)系的分析，我們認(rèn)為，由于鋼鐵工業(yè)產(chǎn)能過剩的壓力依然巨大，而市場需求增速將出現(xiàn)減緩，2010年下半年鋼價雖可能出現(xiàn)反復(fù)，但總體走低。同時下半年鋼材價格的走勢，將在很大程度上受到鐵礦石、焦煤等原材料價格走勢的影響。預(yù)計2010年鋼鐵業(yè)的平均噸鋼利潤水平將維持在200元/噸以下，行業(yè)將重新進(jìn)入低利潤時期。
我們認(rèn)為，由于中國鋼鐵工業(yè)對進(jìn)口原料依賴度不斷提升，加上產(chǎn)業(yè)高度分散，導(dǎo)致其在上游及下游定價能力的嚴(yán)重缺失，從而使得行業(yè)整體的盈利水平缺乏足夠的穩(wěn)定性。同時在下半年，仍將持續(xù)受到產(chǎn)能過剩和市場需求不足的影響，行業(yè)盈利水平將可能面臨持續(xù)下滑的風(fēng)險，行業(yè)整體估值水平有進(jìn)一步調(diào)整的壓力。個股方面，看好行業(yè)地位突出和具備規(guī)模優(yōu)勢的龍頭鋼鐵企業(yè)鞍鋼股份以及具備較高成長性的區(qū)域龍頭企業(yè)重慶鋼鐵(01053.HK)，給予兩家公司“長線買入”的投資評級。 |
