| 自4月中旬以來，由于鋼材價格持續下跌，鋼廠被迫跟隨市場價格不斷下調出廠價格，導致鋼廠利潤大幅度縮水。中鋼協數據顯示，77家大中型鋼廠6月份利潤共計62.5億元，比起5月份77家大中型鋼廠的利潤100.44億元，縮水了近4成。在利潤縮水的情況下，鋼廠開始紛紛實施檢修計劃，尤其是7月份以來，國內鋼廠檢修數量明顯增加。
國家統計局的數據顯示，上半年，全社會固定資產投資114187億元，同比增長25.0%。其中，城鎮固定資產投資98047億元，增長25.5%；農村固定資產投資16140億元，增長22.1%。全國房地產開發投資19747億元，同比增長38.1%，房屋施工面積30.84億平方米，同比增長28.7%；房屋新開工面積8.05億平方米，同比增長67.9%；房屋竣工面積2.44億平方米，同比增長18.2%；6月份單月商品房新開工面積超過1.8億平方米，創下單月新開工面積新高。
2010年二季度，我國鋼鐵產量增長主要依靠國產鐵礦石增產來實現的。二季度我國進口鐵礦石15440萬噸，較上年同期減少1135萬噸，下降6.8%；二季度我國生鐵產量15368萬噸，同比增加1736.3萬噸，增長12.7%。目前，日韓鋼廠和力拓、必和必拓達成的三季度協議礦價格為147美元/噸（FOB），由于進口鐵礦石減少，國內增加的粗鋼產量必將要求依靠國產礦石來滿足，因此，在國家長協礦價格處于高位的情況下，國內鐵礦石價格也將高位運行。
總體上，我們認為第三季度鋼材價格走勢將呈現震蕩上行走勢。就交易而言，我們認為趨勢的力量是強大的，單邊投機者可以沿著上漲的趨勢線逢低加倉多單，直至一輪上漲趨勢終結；鋼廠和終端用戶可以擇機參與套期保值操作。
第二季度行情回顧與原因分析
自從4月14日以來，鋼材期貨主力合約從最高價格4898元/噸跌至最低點3886元/噸，跌幅達20%。我們認為導致價格大幅下跌原因主要有三點：嚴厲的地產調控政策、鋼鐵行業取消出口退稅、以及歐洲主權債務危機升級。
下跌原因1：國家出臺嚴厲地產調控政策
國務院4月14日召開國務院常務會議確定，為抑制不合理住房需求，對購買首套自住房且套型建筑面積在90平方米以上的家庭，貸款首付款比例不得低于30%；對貸款購買第二套住房的家庭，貸款首付款比例不得低于50%，貸款利率不得低于基準利率的1.1倍；對貸款購買第三套及以上住房的家庭，大幅度提高首付款比例和利率水平。
國務院 4月17日發出的通知要求，加強對房地產開發企業購地和融資的監管。通知要求，商業銀行要加強對房地產企業開發貸款的貸前審查和貸后管理。對存在土地閑置及炒地行為的房地產開發企業，商業銀行不得發放新開發項目貸款，證監部門暫停批準其上市、再融資和重大資產重組。
盡管國家的調控措施傳導至螺紋鋼的實際需求仍舊需要時間，但是面對國家嚴厲的調控措施，資本市場仍舊給予了快速的反應，上證指數出現大幅下跌。同時由于房地產行業是建筑鋼材最重要的需求領域，受到地產調控政策的打擊，市場信心受挫，鋼材期貨價格出現大幅下跌。
下跌原因2：國家取消鋼材出口退稅
2010年6月22日 ，財政部、國家稅務總局公布了關于取消部分商品出口退稅的通知（財稅[2010]57號），《通知》宣布，經國務院批準，自 2010年7月15日 起取消包括部分鋼材在內的406種商品的出口退稅。其中涉及到的主要鋼材品種有大型型鋼（包括H型鋼）、熱軋硅錳合金鋼條桿、普通中厚板、普通熱軋板卷、普通熱軋窄帶鋼、普通冷軋窄帶鋼；電鍍鋅窄帶、熱鍍鋅窄帶、鍍錫板及其他鍍層板；部分普通冷彎型材等。
進一步，我們匯總整理了1998年以來的鋼材出口退稅政策，同時，根據中國海關公布的出口數據，我們對比了國家出口政策調整對鋼材出口量的影響�？傮w上，我們認為出口退稅政策調整主要對市場心理造成沖擊，而對行業的供求格局影響不大。2005-2008年，鋼材出口退稅率持續下調，但我國鋼材出口量不降反升，并屢創新高。2009年為應對國際金融危機，國家上調了部分鋼材的出口退稅率，但在國際市場需求低迷的大環境下，2009年我國鋼材出口量創下2006年以來的最低水平。
然而，由于市場是非理性的，在國家尚未正式公布取消出口退稅政策之前，市場上就已經傳言有此政策。由于市場擔心取消出口退稅會嚴重打擊鋼材出口，因此市場上部分商家出現甩貨行為，價格出現加速下滑趨勢。
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表 1：鋼鐵行業歷次出口退稅政策匯總 |
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1998.6.16 |
鋼材出口退稅率調為11％ |
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1999.1.1 |
鋼材及其制品（73章）退稅率提高到13％ |
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1999.7.1 |
法定稅率為17％且現行退稅率為13％、11％的貨物，出口退稅率統一提高到15％ |
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2004.1.1 |
現行出口退稅率為15%的鋼材及制品，其出口退稅率一律調低到13%,生鐵、廢鋼停止出口退稅 |
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2005.4.1 |
對稅則號7203、7205、7206、7207、7218、7224項下的鋼鐵初級產品停止出口退稅 |
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2005.5.1 |
對稅則號7208、7209、7210、7211、7212、7213、7214、7215、7216、7217、7219、7220、7221、7222、7223、7225、7226、7227、7228、7229項下的鋼材，出口退稅率下調為11% |
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2006.9.15 |
鋼材（142個稅號）出口退稅率有11%降至8% |
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2006.11.1 |
對鐵合金、生鐵、鋼坯等30項鋼鐵及鐵合金初級產品實施10％的出口暫定稅率 |
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2007.4.15 |
將進出口稅則（2007年版）第72章中的部分特種鋼材及不銹鋼板、冷軋產品等76個稅號，出口退稅率降為5%；另外83個稅號的鋼材取消出口退稅 |
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2007.6.1 |
對142項商品加征出口關稅。其中重點是對80多種鋼鐵產品進一步加征5-10%的出口關稅，這些產品主要包括普碳鋼線材、板材、型材以及其它鋼材產品。另外，將去年已經征收出口關稅的鋼坯、鋼錠、生鐵等鋼鐵初級產品的稅率由10%提高至15% |
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2007.7.1 |
2007年7月1日起，我國實行新的出口退稅政策，553項“兩高”產品的出口退稅被取消，2268項容易引起貿易摩擦商品的出口退稅率將進一步降低，部分鋼鐵制品（石油套管除外）出口退稅率下調至5% |
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2009.4.1 |
對7209、7210、7219、7221、7225、7225、7226、7228、7229、7304、7306項下的產品上調至13%，對7315、7316、7321項下的商品上調至9% |
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2009.6.8 |
對鋼鐵行業方面的合金鋼異性材等鋼材、鋼鐵結構體等鋼鐵制品、剪刀等商品的出口退稅率提高到9% |
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數據來源：申銀萬國期貨研究所 |
下跌原因3：歐洲主要債務危機升級引發市場恐慌
自2009年12月希臘債務危機爆發以來，從問題顯現、到歐盟尋求解決辦法，再到事件的發展、蔓延以及升級，期間經歷了諸多波折。4月下旬以來，希臘債務升級，并直接引發全球股市和大宗商品市場出現劇烈下跌。其具體演變過程參考表2。
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表2：希臘主權債務危機演變歷程 |
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2009.12.08 |
惠譽將希臘信貸評級由A-下調至BBB+，前景展望為負面。 |
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2009.12.16 |
標準普爾將希臘的主權債務評級由A-下調為BBB+。 |
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2009.12.22 |
穆迪將希臘主權債務評級由A1下調到A2，評級展望為負面。 |
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2010.01.21 |
希臘債務警報難除，歐元跌至5個月新低。 |
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2010.02.02 |
希臘總理公布一系列財政緊縮措施，引發希臘數千人游行抗議。 |
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2010.02.25 |
標準普爾警告可能在一個月將其評級調降為“垃圾”評級。 |
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2010.03.03 |
希臘總理宣布削減約48億歐元以獲得歐盟和投資者的信任，但激起數千名工會成員游行抗議。 |
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2010.04.23 |
希臘正式向歐盟以及IMF提出援助請求。 |
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2010.04.27 |
標準普爾將希臘評級從BBB+下調至BB+，將葡萄牙的長期評級從A+下調至A-。 |
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2010.05.02 |
歐盟國家原則上同意連同IMF一起向希臘提供1100億歐元的援助，其中歐盟國家聯手提供800億歐元，IMF提供300億歐元。 |
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2010.05.04 |
歐洲債務危機升級，歐美股市全線大跌。 |
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2010.05.10 |
歐盟和IMF斥資7500億歐元救助歐元區成員國，其中歐盟出資5000億歐元，IMF可能出資2500億歐元，規模達到歐元區2009年GDP的8%，其出臺速度和力度遠遠超出市場預期。 |
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數據來源：申銀萬國期貨研究 |
歐洲債務危機爆發期間，歐元大幅貶值，美元大幅升值，同時歐洲主要票指數大幅下跌，資本市場蔓延恐慌情緒。進一步，我們對比了08年雷曼破產時候鋼材價格劇烈下跌的走勢以及本次希臘主權債務危機導致的鋼材劇烈下跌。2008年9月15日，雷曼申請破產保護；2010年4月下旬，希臘債務危機升級，二者都對金融市場產生了重大的影響，使得全球主要股票指數和商品價格出現大幅下跌。對于建筑鋼材而言，兩次危機期間相似的情況是，二者前期均經歷了大幅的上漲，市場本身有回調的要求，突發事件的爆發加劇了趨勢的向下運行；第二點相似的地方是，兩次下跌都跌破了鋼廠的生產成本�？傮w上，我們認為突發性的“黑天鵝”事件的爆發，將會引發資本市場的動蕩，進而影響到商品市場的走勢。
第三季度影響鋼價走勢的關鍵要素分析
根據我們研判鋼價走勢的“四大角度、十大要素”分析框架，我們主要從行業的角度出發，對影響鋼價走勢的資源供給、下游需求以及原材料成本等關鍵要素進行深入分析。
關鍵要素1：鋼廠檢修和淘汰落后產能使得資源供給壓力緩和
自4月中旬以來，由于鋼材價格持續下跌，鋼廠被迫跟隨市場價格不斷下調出廠價格，導致鋼廠利潤大幅度縮水。中鋼協數據顯示，77家大中型鋼廠6月份利潤共計62.5億元，比起5月份77家大中型鋼廠的利潤100.44億元，縮水了近4成。在利潤縮水的情況下，鋼廠開始紛紛實施檢修計劃，尤其是7月份以來，國內鋼廠檢修數量明顯增加，鋼廠檢修計劃將在一定程度上緩解資源供給的壓力。見下表。
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表3：7月份鋼廠檢修匯總表 |
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檢修時間 |
鋼廠 |
檢修品種 |
影響產量（噸） |
檢修天數 |
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2010-7-1 |
柳鋼中軋廠 |
中型材生產線 |
5.5 |
30 |
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2010-7-1 |
柳鋼 |
三棒 |
6.5 |
30 |
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2010-7-1 |
柳鋼 |
二高線 |
3.5-4 |
20 |
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2010-7-1 |
柳鋼二熱軋 |
以薄規格為主，用于軋冷軋基料的 |
12 |
30 |
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2010-7-1 |
柳鋼中軋廠 |
中型材生產線 |
5.5-6 |
30 |
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2010-7-1 |
柳鋼 |
主要軋制冷軋基料 |
NA |
NA |
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2010-7-1 |
西南不銹 |
市場倒掛的壓力，以及設備升級，新設備安裝調試需要 |
NA |
25 |
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2010-7-1 |
攀鋼 |
新3#高爐停產檢修 |
8 |
18 |
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2010-7-1 |
攀鋼 |
萬能生產線 |
NA |
13 |
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2010-7-1 |
攀鋼 |
1#方、2#板在高爐 |
NA |
7 |
|
2010-7-1 |
攀鋼 |
五氧化二釩1#熔化爐 |
NA |
12 |
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2010-7-1 |
武鋼二熱軋 |
生產線 |
10 |
5 |
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2010-7-1 |
攀成鋼 |
設備大修改造，加熱爐爐體 |
10 |
58 |
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2010-7-3 |
韶鋼煉軋廠 |
螺紋鋼生產線 |
10 |
30-40 |
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2010-7-5 |
日照鋼廠 |
棒材線 |
1.5 |
NA |
|
2010-7-6 |
西城鋼鐵 |
中板線 |
1-2 |
10 |
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2010-7-10 |
沙鋼 |
一條線材 |
2 |
NA |
|
2010-7-12 |
萊鋼永鋒 |
兩條棒材線 |
1.2 |
2 |
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2010-7-13 |
安鋼 |
一座380m3高爐 |
2.5 |
NA |
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2010-7-14 |
南昌鋼廠 |
1#高爐(350m3) |
NA |
30 |
|
2010-7-14 |
唐鋼 |
1810mm熱軋生產線 |
9 |
12 |
|
2010-7-15 |
邢臺德龍 |
1250機組 |
1.5 |
5 |
|
2010-7-15 |
宣鋼 |
5#2500立方米高爐 |
20 |
30 |
|
2010-7-15 |
宣鋼 |
一條棒材生產線 |
5 |
15 |
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2010-7-16 |
新鋼 |
3800mm厚板軋機生產線開始檢修 |
5 |
10 |
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2010-7-20 |
南（昌）鋼 |
小型線（主軋Φ22-25mm螺紋鋼） |
NA |
NA |
|
2010-7-20 |
濟鋼 |
螺紋鋼生產線 |
3 |
7 |
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2010-7-20 |
唐山港陸 |
1250熱連軋機組 |
5-6 |
NA |
|
2010-7-21 |
武鋼熱軋總廠二分廠 |
加熱爐輥道技改以及粗軋定寬機、精軋切頭剪等檢修 |
NA |
12 |
|
2010-7-21 |
武鋼二冷軋 |
涉及機械、動力、液壓等多個專業 |
NA |
10 |
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2010-7-23 |
日照鋼鐵 |
2050mm熱卷 |
16.5 |
15 |
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2010-7-25 |
日照鋼廠 |
2150mm熱軋產線 |
15 |
15 |
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2010-7-26 |
邢臺德龍 |
850機組線 |
0.6 |
3 |
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2010-7-28 |
邯鄲縱橫 |
兩條850機組線 |
2 |
2 |
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數據來源：申銀萬國期貨研究所 |
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同時，國家鐵腕淘汰落后產能。工業和信息化部12日在大連召開的全國鋼鐵工業座談會上公布了《鋼鐵行業生產經營規范條件》；《條件》對鋼鐵企業在環境保護、能耗、生產規模等方面做了一系列規定，以推進對鋼鐵行業的規范管理。根據工信部確定的目標，2010年三季度之前將淘汰落后煉鐵產能3000萬噸，煉鋼產能825萬噸。目前該目標已經分解到各地，河北、山東、內蒙古和貴州等鋼鐵大省相繼公布了今年淘汰落后鋼鐵產能的任務和主要措施，分別計劃淘汰落后產能1440萬噸、290萬噸、104萬噸、500萬噸。
關鍵要素2：需求保持平穩較快增長
國家統計局的數據顯示，上半年，全社會固定資產投資114187億元，同比增長25.0%。其中，城鎮固定資產投資98047億元，增長25.5%；農村固定資產投資16140億元，增長22.1%。全國房地產開發投資19747億元，同比增長38.1%，房屋施工面積30.84億平方米，同比增長28.7%；房屋新開工面積8.05億平方米，同比增長67.9%；房屋竣工面積2.44億平方米，同比增長18.2%；6月份單月商品房新開工面積超過1.8億平方米，創下單月新開工面積新高。從城鎮固定資產投資數據和房地產新開工面積數據分析，我們認為終端需求仍舊保持平穩較快增長。
由于終端用戶“買漲不買跌”的心理作用，在價格一路下跌的過程中，終端用戶采用“即用即采”的采購策略，經歷了近3個月的下跌后，目前終端用戶的庫存保持低位水平，在價格出現上漲苗頭后，終端用戶的采購熱情將被激發起來，逐步開始建立庫存。作為鋼廠和終端用戶連接紐帶的中間貿易商，在價格出現下跌的時候，會清理庫存，而在價格出現上漲的初期階段，會逐步建立庫存。
因此，在城鎮固定資產投資和房地產新開工面積依舊保持高位增長的情形下，當價格出現上漲苗頭時，終端需求和中間需求被激發出來，反過來進一步促進價格的上漲。
關鍵要素3：原材料價格高位運行
2010年全球鋼鐵產量恢復增長，鐵礦石需求旺盛。根據國際鋼協統計，2009年全球粗鋼和生鐵產量分別為12.2億噸和9.52億噸，分別較上年下降10.8%和4.3%；除中國外全球粗鋼和生鐵產量分別為6.52億噸和4.08億噸，分別較上年下降24.7%和22%。2010年上半年全球粗鋼和生鐵產量分別為7.06億噸和5.51億噸，同比分別增長27.9%和26.1%。從月度產量來看，2010年4月份全球粗鋼日均產量405.51萬噸，突破了2008年6月份397.24萬噸的日均產量水平。
2010年二季度，我國鋼鐵產量增長主要依靠國產鐵礦石增產來實現的。二季度我國進口鐵礦石15440萬噸，較上年同期減少1135萬噸，下降6.8%；二季度我國生鐵產量15368萬噸，同比增加1736.3萬噸，增長12.7%。目前，日韓鋼廠和力拓、必和必拓達成的三季度協議礦價格為147美元/噸（FOB），由于進口鐵礦石減少，國內增加的粗鋼產量必將要求依靠國產礦石來滿足，因此，在國家長協礦價格處于高位的情況下，國內鐵礦石價格也將高位運行。
策略與建議
總體上，我們認為第三季度鋼材價格走勢將呈現震蕩上行走勢。就交易而言，我們認為趨勢的力量是強大的，單邊投機者可以沿著上漲的趨勢線逢低加倉多單，直至一輪上漲趨勢終結；鋼廠和終端用戶可以擇機參與套期保值操作。 |
