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　　經歷01-07年的高速增長期之后，我國鋼鐵行業重新進入調整周期，消費增速放緩至3%-5%的水平。此輪鋼鐵行業面臨的情形和98年類似，次貸危機導致全球經濟陷入衰退，發達國家鋼材需求萎靡，我國鋼材需求增速則大幅下滑。我國鋼鐵行業將由01-07年的高速增長進入調整期，消費增速也將重新回落到上世紀90年代的水平。

　　在國家“保增長、擴內需”政策以及十大產業振興規劃的刺激拉動下，我國鋼材需求自08年底呈現逐漸回暖的態勢。而基建快速增長以及房地產市場企穩帶動以螺紋、線材(4110,82.00,2.04%)為主的長材需求量高速增長，鋼材需求呈現結構化差異，長材明顯好于板材。

　　在房地產和制造業用鋼需求沒有明顯好轉的情況下，基礎設施建設難以改變我國鋼材需求增速放緩的趨勢。由于我國鋼鐵行業前幾年高速發展帶來行業規模快速擴大，盡管淘汰落后產能正在加速進行，但需求增速明顯放緩將使鋼鐵行業供應過剩在近幾年成為常態，鋼材價格上漲必然導致過剩產能迅速轉化為產量，我國鋼鐵行業仍面臨巨大挑戰。

　　由于我國出口鋼材失去價格優勢、國際市場需求低迷、貿易保護主義抬頭等因素影響，08年底至今我國鋼材出口大幅下滑�？紤]到當前全球宏觀經濟衰退局面有所減緩，相關部門正在研究包括關稅調整在內的政策改善我國鋼材出口環境，預計09年下半年我國鋼材出口相比上半年將會有所改善，但全年粗鋼凈出口相比08年減少幅度仍將在2000萬噸以上。

　　綜合基本面分析，我們認為在生產成本沒有下跌空間的情況下，鋼材價格已經實現探底。而隨著4萬億投資帶來固定資產投資快速增長，鋼材需求結構將會出現分化，以螺紋、線材為主的建筑類鋼材需求將會明顯好于板材需求。不過我們認為中短期內我國鋼鐵市場仍然是供需尋求弱勢平衡的過程。盡管鋼材下游需求不斷好轉，但我國鋼鐵行業產能過剩更為嚴重。同時鋼材直接出口和間接出口大幅下滑，加劇國內供應過剩壓力。因此鋼材價格持續性大幅上漲是比較困難的，價格回暖將是一個緩慢并伴隨反復調整的過程，階段性波動會比以往更加頻繁。

　　鋼材價格探底企穩，行業渡過最壞時期

　　鋼材價格二次探底

　　2008年底至今，我國鋼材價格經歷了二次探底走勢。受春節前貿易商備貨因素的影響，鋼材價格在08年底至09年初走出一波階段性反彈行情，myspic鋼材價格綜合指數從2008年11月份的127.7上漲至2009年2月份的145.7。在價格上漲的過程中，鋼材庫存也從鋼鐵生產企業轉移至貿易商手中，鋼廠在此過程中收到了較好的成效。不過同時期全球其他地區的鋼材價格則繼續下滑，CRU全球鋼材價格指數從180.3下跌至155.09。

　　圖1 CRU、myspic鋼材價格綜合指數 

　　圖2 國內主要鋼材品種現貨價格

　　表1 國內主要鋼材品種價格變化(6月12日)

　　數據來源：Bloomberg、安信期貨研發部

　　由于下游需求并未出現明顯好轉，同時出口形勢不斷惡化，國內鋼材價格在2月中旬重現探底走勢。不過在鋼材價格下行的過程中，鋼鐵生產成本對鋼價企穩起了關鍵的支撐作用。由于生產成本下行空間已經不大，鋼材價格受成本支撐基本實現探底，而且鋼鐵生產企業紛紛限產也對價格企穩起到了關鍵作用。

　　在國內需求持續回暖的提振下，近期鋼材價格呈現震蕩走高的趨勢。特別是需求狀況相對較好的螺紋、線材等建筑用鋼材，價格已經連續8周上漲。而板材由于需求嚴重不足以及出口受阻價格反彈幅度較小。由于國家拉動經濟的4萬億投資主要集中在基建領域，預計后期螺紋、線材價格走勢仍將相對強于板材，不過在鋼鐵業總體供過于求短期難以改變的情況下，價格持續性大幅上漲仍然較為困難。

　　鋼鐵行業渡過最壞時期

　　隨著高價鐵礦石庫存逐漸消化完成，大型鋼廠摒棄長協礦而采用貿易礦使其生產成本向小鋼廠靠攏，逐漸擺脫邊際廠商的位置。同時鋼材價格由于國內需求回暖震蕩走高，在生產成本處于相對低位的情形下，行業利潤已經有所改善，因此我們認為鋼鐵行業已經基本渡過最壞的時期。不過大中型鋼鐵企業前期減產幅度普遍較大，因此產能利用率的提高是后期鋼材價格上漲遇到的主要障礙。

　　需求逐步回暖，長材好于板材

　　消費增速放緩

　　在經歷01-07年的高速增長期之后，我國鋼鐵行業重新進入調整周期，消費增速放緩至3%-5%的水平。從歷史走勢看，鋼鐵行業增長速度和經濟增長速度密切相關。97-98亞洲金融危機爆發期間以及之后的幾年，我國鋼鐵消費增速放緩至5%左右的水平。此輪鋼鐵行業面臨的情形和98年類似，次貸危機導致全球經濟陷入衰退，發達國家鋼材需求萎靡，我國鋼材需求增速則大幅下滑。我國鋼鐵行業將由01-07年的高速增長進入調整期，消費增速也將重新回落到上世紀90年代的水平。

　　圖3 我國粗鋼表觀消費量及同比增速 

　　圖4 我國粗鋼需求分布

　　從大分類看，國內鋼材消費領域主要是制造業和建筑業，占總需求比重均在50%左右。其中建筑業中，包括商品房、城鎮公共建筑、商業建筑在內的房地產占比在80%左右，基礎設施建設占比20%左右；制造業中，機械用鋼占比40%左右，汽車、家電、船舶以及其他制造業占比60%左右。

　　國家實施“保增長、擴內需”政策，基建帶動建筑用鋼需求快速增長

　　08年底以來，國家實行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，出臺了一系列政策措施，大力促進投資和消費增長。從1-5月的經濟數據看，經濟運行情況好于預期，中央一攬子刺激經濟計劃取得了明顯成效。隨著政府投資力度不斷加大，1-5月份，全國城鎮固定資產投資同比增長32.9%，較1-4月份的30.5%提高2.4個百分點，比上年同期增速加快7.3個百分點。5月份全國規模以上工業企業增加值同比增長8.9%，雖然較去年同期增速回落7.1個百分點，但較4月份的7.3%已經明顯回升。而溫總理在福建考察時也表示，國家應對危機遠不只4萬億人民幣投資計劃，其他政策將在年內不斷出臺。隨著宏觀經濟環境不斷好轉，國內鋼材總體需求形勢將會逐漸回暖。

　　圖5 城鎮固定資產投資同比增速(年初累計) 

　　圖6 工業增加值同比增速

　　從4萬億投資結構看，90%以上投資涉及鋼材需求，主要以建筑用鋼材為主。在國家4萬億投資主導下，國內基建行業快速回暖，并帶動對鋼材、水泥等基礎性原材料的消費需求。從固定資產投資資金到位到投資項目產生用鋼需求，期間時間間隔大概在3個月左右，按2009年1月固定資產投資資金陸續到位算起，4月份螺紋、線材(4110,82.00,2.04%)需求已經開始逐步釋放，而5、6月份鋼材需求放大效應更加明顯。同時一季度已經開工的基建項目多為市內公路、鐵路以及地鐵項目的前期工作，而隨后大面積開工的高速公路、經濟適用房建設、機場、高架立交等項目對螺紋、線材的使用量更大。不過我們從投資完成情況看，部分項目09年投資額度已近用完，政府投資對經濟的拉動作用在4季度將會明顯減小，建筑鋼材需求高速增長的勢頭在年底也將有所放緩。

　　圖7 國家4萬億投資架構 

　　圖8 截至5月31日09年度中央政府公共投資完成額

　　我們從建筑用水泥以及相關材料的產量看，基礎設施建設正呈現快速增長的趨勢。觀察鋼材社會庫存變化同樣可以看出，建筑用鋼需求持續回暖使螺紋、線材等建筑鋼材社會庫存得到快速消化。隨著投資力度的不斷加大以及投資項目逐漸展開，09年下半年我國建筑鋼材需求將會持續增長，預計09年全年我國基礎設施建設用鋼需求增速在20%左右。

　　圖9 水泥產量同比增速  

　　圖10 主要鋼材品種社會庫存

　　房地產市場逐漸企穩

　　當前房地產市場呈現成交量回升、價格企穩的局面。5月份商品房銷售面積同比大幅增長25.5%，而全國70個大中城市房價同比跌幅繼續收窄，環比則明顯回升。預計隨著房地產市場去庫存化速度的加快，地產行業有望在今年底見底回升。不過考慮用鋼需求的話，我們仍需考察房地產新開工面積以及開發投資等相關數據。從公開數據看，商品房施工面積增速繼續下滑，商品房新開工面積則延續低迷，房地產開發投資增速雖有所回暖，但仍然處于較低水平。

　　圖11 全國70個大中城市房屋銷售價格 

　　圖12 商品房銷售面積同比增速

　　圖13 國房景氣指數 

　　圖14 房地產開發投資和商品房新開工面面積同比增速

　　因此我們認為未來一段時間房地產市場仍然以去庫存化為主，房價在宏觀經濟穩定增長、供需關系改善以及政府相關政策的支持下將會加速見底回升，后期房地產市場有望代替基建成為鋼材需求新的增長點。但地產行業用鋼需求大幅增長預計在2010年以后，我們認為09年房屋建筑用鋼量在08年的基礎上僅小幅增長4%左右。

　　機械制造業增速放緩

　　由于全球經濟仍處低迷，我國機械制造業前景仍然不容樂觀，外需放緩對我國創匯大戶-機械行業出口產生非常不利影響。而從國內發電量數據看，全社會用電量1至4月份同比下降4%，為10559億千瓦時，4月份單月日均用電量同比下降3.6%左右。這與4月份工業增加值同比增長7.3%形成鮮明差異，兩者的背離意味著工業增長結構已經發生變化，紡織、化工、電子設備等非高耗能行業增長明顯快于高耗能行業，這對機械制造業用鋼需求增長產生不利影響。近期代表制造業景氣程度的制造業采購經理人指數大幅回升，已經超過50%的強弱分界線，不過我們認為制造業全面回暖和全球經濟復蘇的進程密切相關，預計09年我國機械制造業用鋼需求增速將明顯放緩。

　　圖15 制造業采購經理人指數和粗鋼表觀消費量 

　　圖16 主要機械產品產量同比增速

　　圖17 主要機械產品出口量同比增速  

　　圖18 汽車、轎車產量及同比增速

　　汽車、家電需求好于預期

　　09年以來我國汽車產量和銷售量在強勁內需的刺激下保持快速增長，5月份我國汽車產量114.8萬輛，同比增長28.27%，1-5月份產量累計為500.98萬輛，同比增長11.8%。而洗衣機、空調、冰箱、彩電等家用電器也保持較快增長，預計在汽車家電下鄉、“以舊換新”等政策的支持下，汽車、家電用鋼需求將會保持較快增長。不過汽車、家電用鋼需求所占比重并不是很大，難以改變行業需求增速放緩的趨勢。

　　圖19 主要家電產品產量及同比增速  

　　圖20 BDI走勢

　　船舶業需求下滑

　　雖然船舶業用鋼需求所占比重很小，但考慮到造船業的需求正反饋：即造船業回暖意味著全球海運市場回暖，海運市場回暖的指標則是鐵礦石運輸量明顯增長，鐵礦石運輸量增長意味著全球鋼材市場需求明顯回暖，因此我們仍需密切關注船舶、海運市場。近期在中國鋼材需求回暖的提振下，三大礦山加緊搶占其在中國鐵礦石市場的份額，鐵礦石貿易量大幅提高使主要航線的海運費有一個較為明顯的上漲，代表海運業景氣程度的BDI指數也大幅反彈。不過我們認為在當前國際貿易整體低迷的形勢下，海運業存在較為嚴重的供應過剩，英國克拉克松研究公司(Clarkson)統計數據顯示5月份全球船舶訂單為零，創下至少7年以來最低水平。預計全球航運市場低迷也將導致造船板需求增速明顯回落。

　　表2 粗鋼需求預測表

　　數據來源：中國鋼鐵工業協會、安信期貨研發部

　　綜上所述，在房地產和制造業用鋼需求沒有明顯好轉的情況下，基礎設施建設難以改變我國鋼材需求增速放緩的趨勢。不過在國家“保增長、擴內需”政策以及十大產業振興規劃的刺激拉動下，我國鋼材需求自08年底呈現逐漸回暖的態勢。而基建快速增長以及房地產市場企穩帶動以螺紋、線材(4110,82.00,2.04%)為主的長材需求量高速增長，鋼材需求呈現結構化差異，長材明顯好于板材。

　　產能過剩是鋼鐵行業面臨的最大難題

　　鋼鐵產能嚴重過剩，板材問題尤為突出

　　09年5月份，我國粗鋼產量為4646萬噸，1-5月我國累計生產粗鋼21713萬噸，同比增長0.74%。1-5月平均日產粗鋼143.79萬噸，高于去年平均日產136.38萬噸的水平，相當于全年生產粗鋼5.25億噸。按照85%的產能利用率計算，我國粗鋼年產能接近6.2億噸，而草根層面數據顯示我國粗鋼年產能已經超過6.5億噸。

　　從品種結構看，近幾年我國每年新增粗鋼生產能力5000萬噸左右，其中90%對應品種為板材。2008年底，我國熱軋板帶材產能達到2.68億噸(含應淘汰的熱軋窄帶鋼產能約3600萬噸)，產量1.95億噸，產能過剩約7300萬噸。同時今年大型鋼廠還有鞍鋼鲅魚圈、首鋼曹妃甸等新增產能陸續釋放，鋼鐵行業產能過剩短期內難以改變。

　　圖21 近年來我國粗鋼產量及同比增速 

　　圖22 螺紋、線材產量及同比增速

　　需求差異導致產量明顯分化

　　1-4月份我國累計生產螺紋鋼(4236,77.00,1.85%)3630萬噸，同比增長18.6%；累計生產線材2800萬噸，同比增長9.3%。而板帶產量則明顯下降，1-4月累計生產中板1010萬噸，厚熱軋帶鋼2360萬噸，條鋼1590萬噸，同比分別下滑18.4%、8.3%、7.3%。我們認為產量的變化基本反映出需求層面以及價格的變化，由于基建投資項目陸續開工導致建筑用鋼需求快速增長，螺紋、線材、中小型材等長材的生產利潤明顯好于板材，鋼鐵生產企業更多的轉向生產長材。而且在價格上漲的過程中，中小型鋼廠以及民營鋼廠由于高價原材料庫存少、經營機制相對靈活、承擔社會責任較少等有利因素產量增長速度較快。

　　圖23 螺紋、線材月度產量及同比增速  

　　圖24 鋼鐵行業固定資產投資同比增速

　　淘汰落后產能力度加大

　　當然，我國鋼鐵行業淘汰落后產能的力度也在加大，行業固定資產投資同比增速已經顯著下滑。一方面，政府主導下的河北鋼鐵集團、山東鋼鐵集團、鞍本集團正加速整合，這將有利于落后產能的淘汰。另一方面，隨著08年下半年鋼材價格的快速下滑，一部分小鋼廠被自然的淘汰出局。而且近期工信部出臺的鋼鐵行業限產令以及中鋼協的相關政策措施也表明了鋼鐵行業淘汰落后產能的決心。但我們注意到長材生產企業更多的是對應落后產能，而鋼鐵行業過剩產能又主要集中在板材，產需層面的這種矛盾讓我們對鋼鐵行業供應總量短期內得到有效控制缺乏信心。

　　產能過剩局面難改

　　綜合來看，盡管淘汰落后產能正在加速進行，但由于我國鋼鐵行業前幾年高速發展帶來行業規�？焖贁U大，需求增速明顯放緩將會使鋼鐵供應過剩在近幾年成為常態，鋼材價格上漲必然導致產能迅速轉化為產量，我國鋼鐵行業仍面臨巨大挑戰。

　　表3 粗鋼供需平衡表

　　數據來源：安信期貨研發部

　　出口疲軟加劇國內供應過剩壓力

　　鋼材重現凈進口

　　09年5月份我國出口鋼材135萬噸，同比下降75.72%，進口鋼材165萬噸，同比增長23.13%。在3月份成為粗鋼凈進口國之后，我國已經連續三個月呈現粗鋼凈進口狀態。1-5月我國累計出口鋼材只有790萬噸，同比下降63.68%，進口鋼材650萬噸，同比下降7.67%；進口鋼坯227萬噸，同比增長了22倍，基本沒有出口鋼坯。1-5月我國累計凈進口粗鋼87萬噸，折算相當于全年凈進口粗鋼209萬噸，比2008年凈出口減少4693萬噸。

　　造成我國鋼材凈出口顯著下滑主要有以下原因：1、目前國內鋼材價格高于主要國際市場鋼價，由于喪失價格優勢，我國鋼材的出口市場被更便宜的俄羅斯等國的鋼材所取代。2、國際鋼材市場受累于制造業的不景氣，需求依然萎靡，而國內鋼材需求在4萬億投資以及相關行業復蘇的推動下持續回暖，需求的這種落差導致我國鋼材出口繼續下滑，而進口量則有所上漲，國外過剩的鋼材也加緊向中國市場尋求出路。3、在全球經濟陷入衰退的背景下，全球貿易保護主義有重新抬頭的趨勢，我國鋼材主要出口國設置的貿易壁壘也加大了我國鋼材出口的難度。

　　圖25 鋼材進出口走勢  

　　圖26 國內外鋼材價格指數走勢