2010年春節過后，無論是螺紋鋼現貨，還是期貨都不出意外地走出了一波可觀的上漲行情。作為同一品種的螺紋鋼，有著支撐期現兩個市場走強的共同因素，但兩者走勢亦有明顯差異。然而，市場總是有不確定性，4月中旬螺紋鋼漲勢放緩，隨之而來的是一波深度較大的調整。為什么期現兩個市場有如此大的差別？螺紋鋼后市又要何去何從？筆者就這兩個市場最為關心的問題分別加以討論。
螺紋鋼期現走勢特點分析
1、螺紋鋼價格漲勢良好
如圖1（略）顯示，節后（20100222日起）螺紋鋼尤其是現貨走勢呈現良好的上漲趨勢，上海地區沙鋼產現貨價格由3700元/噸左右漲至4450元/噸，漲幅約為19%；期貨合約由4500元/噸左右漲至4898元/噸，漲幅約為7.6%。促使螺紋鋼價格大幅上漲的原因主要有以下幾個因素：
第一，采購需求的回暖是支撐價格走強的主要因素。春節之后下游企業開始制定全年生產計劃，采購原材料成為企業計劃的首要任務，旺盛的采購需求對螺紋鋼形成較好支撐。雖然鋼鐵企業為滿足下游需求開足馬力生產，增加供給量，但是，在旺盛采購需求的推動下，社會庫存量不斷減少，這為市場價格走強奠定了良好基礎。今年全國主要城市螺紋鋼社會存量最高值出現在3月上旬，達到739.6萬噸，隨后螺紋鋼庫存量呈現穩步下降趨勢，截止4月底庫存降至639萬噸，降幅為13.6%。而根據Mysteel的調查顯示，在庫存逐步下降的時間段里，鋼鐵企業開工率仍然維持在了高位，顯示下游的需求采購積極。
第二，今年春節過后，在需求回升的推動下，鋼鐵企業頻繁地調高出廠價格成為鋼價走強的關鍵因素。鋼鐵企業出廠價格偏離成本一定高度，這樣才能為鋼廠出廠價格提供利潤空間，故鋼廠通常會在下游采購旺盛的情況下不斷調高出廠價格獲取更大利潤，進而推高現貨和期貨價格。節后隨著建筑工地開工率的上升繼而螺紋鋼需求轉旺，恰恰是旺盛的需求為鋼廠調高出廠價格提供了基礎依據。
螺紋鋼產量較大的沙鋼集團、河北鋼鐵集團均較大幅度地調高出廠價格。沙鋼集團3月下旬和4月上旬分別大幅調高螺紋鋼出廠價格250元/噸和200元/噸。河北鋼鐵3月中旬和4月上旬分別調高螺紋鋼出廠價格200元/噸和150元/噸。除了大型鋼鐵集團對市場影響較大外，眾多的小型鋼廠亦頻繁地調整（調高）出廠價格也對市場人氣和信心形成良好支撐。
第三，貿易商惜售現象明顯。作為流通環節中的主體力量——鋼材貿易企業同樣表現出了對后市的樂觀看法，在市場的上漲中不乏捂庫不售或者惜售心態的貿易企業。尤其是地區內具有影響力的大型貿易企業的惜售行為較強地支撐了市場的信心。根據Mysteel市場調查顯示，在螺紋鋼上漲初期和中期，眾多鋼貿商惜售現象普遍，在少量拋貨的同時并不斷調高出手價格。
2、螺紋鋼期現兩個市場強弱差異性明顯
如圖1（略）所示，螺紋鋼現貨的良好漲勢在一定程度上提振了期貨市場信心，期貨表現出了相應的漲幅。螺紋鋼期貨主力1010合約由4550元/噸左右上漲至最高的4898元/噸，漲幅約為7.6%。Mysteel通過分析發現，雖然節后螺紋鋼期貨和現貨表現出了不錯的漲跌一致性，但是兩者并非完全同步，期現兩個市場強弱差異性較為明顯。如圖4（略）所示，螺紋鋼現貨指數節后漲幅達到了20.5%，而螺紋鋼期貨主力1010合約漲幅僅為7.6%，走勢明顯弱于現貨指數，且重慶，北京等地區的現貨價格甚至超過期貨遠期1010合約。
作為同一產品螺紋鋼，在期貨和現貨兩個市場的價格走勢中，顯示出現貨強而期貨弱的明顯的價格差異。那么，其主要原因是什么呢？下面我們具體加以分析。
首先，宏觀經濟政策尤其加息預期較大層面上抑制了期貨多頭的信心。2010年作為政策年得到絕大多數市場參與者的認可，對央行收緊政策帶來的市場壓力存有擔憂。通過對以往鋼材期貨分析可以看出，盤面對宏觀政策反映相當劇烈（具體分析見本刊2010年第4期《鋼材期貨運行規律初探》）。鑒于這種壓力的存在，即便是在交易中看多的參與者也不會貿然大量買進建倉，空頭交易者不但沒有這種系統性風險的擔憂，而且有增強空頭信心的作用。這樣在多空雙方交易力量此消彼長的對比下，期鋼相對于漲勢強勁的現貨受到了更大的壓力。
其次，庫存降幅緩慢且絕對值處于歷史高位引發的供需失衡悲觀情緒，也是打壓多頭交易者而支撐空頭交易的另外一個因素。雖然年初庫存呈現了下降態勢，但是，庫存量同比增幅仍高達92.94%，成為空頭倚重的看空因素。如圖尤其是在5月初社會庫存竟然較往年提前出現了短暫上漲的跡象，雖然是否庫存拐點仍需進一步確認，但是已經反映出了螺紋鋼供需平衡面臨的進一步考驗。
還有，越來越多的鋼鐵生產企業和鋼材貿易商參與市場套期保值帶來了較大的空頭壓力。節后隨著主力期貨1010合約抬升至4800元/噸區域，鋼廠較為滿意該套保價位，逢高拋空成為鋼廠和大型貿易商的操作策略，成為上個季度低成本貨物套保拋空的壓力區間，進而阻礙了1010合約進一步上行。在交易所的持倉報告里面，清晰地看出沙鋼、中鋼、永安空頭中大量套期保值的資金蹤影。
最后，期貨市場獨特的運行方式和復雜的參與者也是限制其漲幅的一個原因。期貨市場參與者層次更為復雜，包括套保，投機，套利等更多宏觀金融層面資金，這種復雜程度超過現貨市場中買賣雙方的博弈。根本上說期貨反映了更為全面的市場聲音，這為期鋼陷入調整埋下了伏筆。
3、區域性差異明顯
節后全國螺紋鋼價格呈現普漲的態勢，但是普漲過程中存在明顯的區域性差異。如圖5，在相對漲幅上看，上海漲幅為19%，武漢、廣州漲幅均在20%以上，北京地區螺紋漲幅達到27%，居全國之首。Mysteel認為，螺紋鋼價格的區域性差異的主要因素仍然是供需因素所致。
在絕對價格上看，地區間的差別更加明顯。西南（重慶）螺紋鋼走勢最強，價格明顯高于全國其它地區。然后是華北（北京）地區尤其節后漲幅較大，價格僅次于西南地區。中南（廣州和武漢）螺紋鋼價格相對弱勢，華東（上海）地區最弱。筆者認為，西南地區絕對價格之所以高于全國其它地區是因為本地區鋼廠供給壓力較小，地處山區造成外地運費升水較高，進而螺紋鋼絕對價格偏強。華北地區需求經歷冬季需求淡季的沉默之后，需求爆發推動螺紋價格大幅走高。對上海而言，上海作為華東地區龍頭城市是各個鋼廠在戰略上不可能放棄的地區，在眾多鋼廠的競爭下，其供給壓力顯而易見。另外，2010年上海世博會緣故限制了工地開工率降低了本地區的螺紋鋼需求，進一步彰顯出市場供需寬松的局面。
螺紋鋼后市預測
步入4月中旬，螺紋鋼價格經歷連續走高之后上漲勢頭暫告一段落，且其價格逐步走低。面對這波下跌，市場開始出現分歧，在鐵礦石、焦煤、國際商品市場以及國家政策的相互作用下，后期行情走勢究竟何去何從？
首先，螺紋鋼作為附加價值較低的鋼材品種，其成本較大程度上影響著其市場價格。雖然鋼廠就鐵礦石協議價格尚未達成一致意見，但目前我國大中型鋼廠按照105美元/噸價格進口鐵礦石，并在現貨市場購買一定比例的現貨礦作為補充；焦炭價格相對穩定，二級冶金焦價格約在1950元/噸左右；唐山廢鋼價格為2700元/噸上下；就此計算的大中型鋼廠平均成本估值為4100元/噸左右，小型鋼廠成本約為4300元/噸。進一步，如果按照季度定價的方式，第3季度協議價格將以第2季度均價為基礎，那么目前第2季度62%品位FISQ2報價約為157美元/噸，那么3季度的鐵礦石協議價格將較大幅度地超過當前105美元/噸價格；加之煤炭迎來需求旺季，焦炭保持強勢。那么3季度鋼材成本或將再度上升，對螺紋鋼價格形成支撐。
其次供需失衡的可能性增加。房產政策頻出加大需求的不確定性，房地產需求在螺紋鋼的消費中占據舉足輕重的地位，其景氣程度以及開復工面積對螺紋鋼需求影響較大。在1至4月份，房地產的新開工面積大幅增加，同比增幅為64.1%，在可見的時間段內對螺紋仍保持一定的需求。但是，近期為控制房價防止泡沫，國家連續出臺房地產調控政策。如此嚴厲的調控政策對后期房地產開發積極性帶來較大不利影響，新開工復工面積受到制約，那么螺紋鋼的遠期消費面臨較大的考驗，在鋼廠大量生產的供給壓力下螺紋價格承擔較大的壓力。
螺紋鋼產量繼續維持在高位，供給壓力明顯。自2009年2季度以來，螺紋鋼產能利用率一直處于高位，且庫存曲線在6月份以后就開始走平并呈現緩慢上升態勢。進入2010年，螺紋鋼產能進一步釋放，第1季度全國生產鋼筋3014.9萬噸，同比增長14.8%，產能利用率達到90%。根據鋼廠生產規律，在后面的3個季度里，螺紋鋼產量仍有增加的趨勢，產能利用率將超過90%，市場供給壓力進一步加大。如果如上本文所述房產開工面積將呈快速萎縮態勢，下游需求勢必受到較大抑制，那么螺紋鋼價格呈現弱勢的可能性偏大。
最后，貨幣政策逐步收緊的預期空前強烈，期貨和現貨兩個市場的政策效應放大。經濟增長趨勢日益明朗迫使政策退出加速，第1季度國內生產總值80577億元，按可比價格計算，同比增長11.9%；第2季度預期增長率在10%以上。雖然經濟步入穩定增長，但是加強了市場對政策退出的預期。節后央行債券加速發行進一步回收流動性，三年期央票的重啟一方面是對沖2007年發行的、近期大量到期的三年期央票，另一方面也是加大回收流動性的力度。
進入2010年央行3次上調金融機構人民幣存款準備金率，存款準備金率將達17%，距離歷史最高紀錄17.5%僅一步之遙，可操作空間縮小。尤其需要指出的是CPI進入壓力區。4月份居民消費價格(CPI)同比上漲2.8%，比3月擴大了0.4個百分點，環比上漲0.2%。工業品出廠價格(PPI)，4月份同比上漲6.8%，漲幅比3月擴大了0.9個百分點。市場普遍認為，5月份的市場CPI漲幅將繼續擴大，進一步加大了市場對加息的預期，且近期股市和期貨市場都做出相應反應，故螺紋鋼后市走勢面臨著政策退出的考驗。
筆者認為在短期時間段上，鑒于貿易商的恐慌心理，螺紋鋼現貨市場價格仍有一定的下行空間，期貨有企穩反彈的技術要求。在中期行情上看，房地產調控影響需求以及夏季需求淡季將是決定螺紋鋼走勢偏弱的直接因素；但3季度鐵礦石協議價可能再上一個臺階，這樣會在成本上對螺紋價格有所支撐；那么多空雙方博弈的最大可能結果是螺紋鋼價格短暫強勢之后再度陷入弱勢震蕩。
